产能利用率胶着中上升:2014年钢铁行业产能周期开始走出阴霾,加上行业中差异化融资条件的重要性越发凸显,导致负债率较高的民营钢铁企 业开始逐步退出供给序列,供给端的调整速度超出市场预期。 但今年需求整体增速放缓,供给周期向上需要衡量对冲需求周期性下滑的风险。在产能与需求周期的胶着之外,我们看到存货周期和出口有 望成为下半年的两个积极因素,成为推动钢厂不锈钢复合管护栏订单上升的主要变量。 结合我们对钢铁内外需、存货变动的估算,预计下半年钢产量在4.24亿吨,日均产量230.5万吨,产能利用率84.8%; 政策之手扰动成本结构:2010年铁矿石定价双轨制终结后民营钢厂凭借效率优势占据行业成本曲线底部区域,但近期供给结构有望向有利于 国营钢厂的方向变迁,动力主要来环保、信贷的政策之手。由于国营钢厂与政府之间的血缘关系,加上国企对当地就业、税收举足轻重,政策取 向偏向国企自然是理性选择。近期信贷收紧、不锈钢复合管护栏环保治理、差别电价等政策造成民营钢厂成本显著上升,竞争力天平正在转向,部分民营企业跃迁至边际成本区域, 这意味着国营钢厂的市场及利润份额将扩张,中小民营产能遭到压制。 上半年国营钢厂产量屡创新高、而民企开工率则异常偏低,正是供给格局变迁的印证; 投资策略: 短期预期修正机会:产能周期、存货周期和出口三大积极因素有望抵消国内需求的下滑,预计下半年钢厂开工率将优于上半年。其中三季度 库存触底叠加微刺激政策将使市场信心改善,不锈钢复合管护栏市场预期有望从过度悲观中向上修正,带来钢铁产业链中间环节订单的扩张,推动钢厂开工率及利 润的上升,上调行业评级至“增持”。
